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玛雅娱乐 hell.hk:红旗净利率两年下降1/3 实控人两年套现27亿

玛雅娱乐营商 www.63aui.com.cn 在四川拥有2700多家门店的红旗连锁,几乎独享了天府之国的商业盛宴。

不过,极低的人效和畸高的人力成本,还是为红旗连锁的发展埋下了巨雷:在A股9家连锁超市中,红旗连锁的人效最低,人资投入在营业收入中的占比最高。

这导致的结果是,红旗连锁在疯狂开店和行业并购下营业收入稳步增长,尽管公司采取高毛利战略,但净利率却在两三年之内下滑了三分之一。

红旗连锁实控人曹世如家族通过二级市场减持和协议转让,两年之内套现近27亿元之后,大股东和二股东永辉超市(7.210, -0.14, -1.90%)的持股,仅仅相差不到7个百分点。

红旗连锁的问题,更像是抛给了二股东永辉超市。

人效比行业均值低30%

不断上升的租金和人力成本,成为连锁超市行业深陷泥潭的根源。

租金定价有其客观性,因此,推动人力资源的合理配置,成为行业下行背景下的行业共识。

然而,行业中的人员效率到底如何?

斑马消费梳理A股9家连锁超市的平均人效数据(平均每个员工对应的营业收入)发现,人效最高的是三江购物(15.890, -0.11, -0.69%)(601116.SH)。红旗连锁人效最低,平均每个员工每年创造营业收入45.84万元,比其他8家的平均值(65.29万元)低30%。

低人效,意味着完成相应的业绩,需要更多的人力资源,直接推高了公司在人资上的投入。

斑马消费梳理发现,在员工薪酬占营业收入比率这项指标中,红旗连锁(002697.SZ)同样最高,2017在人资投入上总共花了7.24亿元,占营业收入的10.43%。

在A股连锁超市板块中,红旗连锁有其特殊性,这是一家以小型便利店为主的连锁商业企业。截止到2017年底,红旗连锁门店数量达到2730家,绝大多数是200平以下的小型便利店。

过于分散的门店,正是红旗连锁低人效、人资投入高的重要原因之一。

中国另一家连锁超市巨头联华超市(00980.HK)与之类似,门店众多且分散,人效同样低于A股的平均水平(61.88万元)。

近几年,联华超市从中国商业连锁“老二”的位置上跌落,仅六七年的时间,门店减少近2000家,营业收入缩减了三分之二。

值得一提的是,在近几年的连锁超市自救中,“关大店、开小店”成为一种常见做法,联华超市和红旗连锁的例子应该对此提出警告——如何在门店效率和人工成本上找到平衡点。

净利率两年下降三分之一

房租、人资投入是连锁超市的两大运营成本,在地区租金水平均衡的基础上,人力成本成为公司能否盈利的决定性因素之一。

红旗连锁的人资投入占比高于其他超市,导致的结果是:虽然公司近些年的营业收入一直稳步增长,但净利率却下滑严重。

2013年-2017年,红旗连锁的净利率分别为:3.54%、3.57%、3.26%、2.28%、2.38%。近几年下滑了三分之一。

如果剔除补助和投资收益(比如对四川首家民营银行四川新网银行的投资),下滑则更为严重。

不过,对比同行业发现,虽然红旗连锁的净利率比不过永辉超市、家家悦(22.300, -0.44, -1.93%)(603708.SH),但比起那些亏损的同行们,还是要好得多。

高成本下如何保持较为稳定的盈利?红旗连锁给出的答案是——高毛利。

红旗连锁从2014年之后就不再公布毛利率数据,成为A股连锁超市板块中唯一一家不披露毛利率数据的。不过,从公司2012年披露的IPO招股书及前几年的年报,还是能看出一些端倪。

2009年-2011年,红旗连锁的主营业务毛利率为18%左右,综合毛利率高达24%左右,但同时期同行们的主营业务毛利率仅为13%左右,综合毛利率为19%左右。

2012年-2014公司公布的毛利率均在20%以上,且呈现出成都市区〉郊县分区〉二级市区的规律。

其实,连锁超市的毛利率应该一分为二地看:高毛利率是企业盈利的基础,但同时,这一策略不利于形成价格竞争力。

特别是在目前连锁超市行业竞争激烈,资本竞相把二三线城市作为连锁商业主战场的时候,低于竞品的综合售价仍然是最有效的护城河之一。

同时,红旗连锁能够在高成本的同时以高毛利率维持较高的盈利,或也说明四川的商业竞争程度低于全国市场。

在四川连锁超市行业,红旗连锁原本最大的竞争对手是互惠商业和舞东风。在资本加持之下,2015年红旗连锁收购最大的竞争对手互惠商业,接收其近400家门店,直接把竞争对手舞东风挤到了墙角。

然而,因互惠商业本身的问题和红旗连锁操作不当,收购互惠商业引发的诸多纠纷至今仍困扰着红旗连锁。

实控人两年套现近27亿

2000年,时任成都红旗商场高管的曹世如主导了红旗商场的改制,一跃而成为红旗连锁的实际控制人。

到2012年红旗连锁准备上市时,曹世如及其子曹曾俊合计持有红旗连锁82%的股份。另外,新融创投和九鼎系分别持股8%和10%。

2012年红旗连锁登陆深交所,成为A股连锁超市板块中第8家上市公司,A股首家便利店连锁上市企业。

解禁期一到,新融创投和九鼎系悉数减持。到了2016年,曹世如终于坐不住,一出手就用“最强减持”震惊了大A股。

2016年5月10日和6月15日两日,曹世如合计减持红旗连锁总股本13%的股票,其中违规减持套现5.8亿元。

证监会责令曹世如改正,并???00万元。违规减持的后果,是曹世如所持股票增加了1年的锁定期,并引入四川国资及中民投入股。

之后,曹世如一改之前二级市场减持为主的套现方式,直接将所持股份转让给同行业的永辉超市(601933.SH)。

2017年12月底,曹世如及其子曹曾俊合计向永辉超市转让红旗连锁12%的股份,交易总价9.4亿元;几天之后,再度转让9%股权,对价7个亿。

目前,曹世如及其子曹曾俊合计持有红旗连锁27.63%的股份,二股东永辉超市持股21%。永辉超市离红旗连锁大股东之位,已只有5个亿的距离。

中民投旗下的中民财智和四川国资的三新创投分别持股8%和4.41%,位列第三、四大股东。

斑马消费粗略统计,上市后,曹世如及其子曹曾俊通过减持股票套现接近27亿元。

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